【中國(guó)廚房設(shè)備網(wǎng)】2011年前三季度行業(yè)收入增長(zhǎng)24.48%,毛利率同比提升0.30個(gè)百分點(diǎn)至19.01%,三項(xiàng)費(fèi)用率降至2007年以來(lái)最低水平,利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)28.27%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.17%,業(yè)績(jī)?cè)鏊俾愿哂谑杖朐鲩L(zhǎng),凈利潤(rùn)率為3.61%,同比提升0.05個(gè)百分點(diǎn)。 其中,三季度收入增長(zhǎng)14.75%,利潤(rùn)總額和歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18.23%和18.44%。三季度收入增速較一、二季度有所放緩,但盈利能力持續(xù)改善,凈利潤(rùn)率同比、環(huán)比分別提升0.

12、0.07個(gè)百分點(diǎn)至3.90%。2011前三季度行業(yè)出貨量情況回顧:空調(diào)同比增長(zhǎng)25%,基本符合預(yù)期;冰箱增長(zhǎng)17%,符合預(yù)期;洗衣機(jī)增速回落至13%略低于預(yù)期;1-8月LCD增長(zhǎng)9%基本符合預(yù)期。

收入增速逐季放緩,三季度收入增長(zhǎng)14.75%,略低于預(yù)期。23家家電A股上市公司2011年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.48%,其中一、二、三季度分別同比增長(zhǎng)36.12%、25.08%和14.75%,在基數(shù)壓力以及宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑背景下增速逐季放緩。三季度收入增長(zhǎng)黑電表現(xiàn)最佳,白電次之,廚電最弱。

白電板塊 2011年前三季度收入同比增長(zhǎng)31.15%;其中一、二、三季度分別同比增長(zhǎng)57.29%、29.70%、13.47%,三季度白電收入增速大幅放緩主要是受空調(diào)行業(yè)景氣度下滑影響。黑電板塊2011年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.93%,其中一、二、三季度收入增速分為5.53%、17.52%、18.25%,增速逐季走高,主要是受價(jià)格下降刺激,銷量超預(yù)期增長(zhǎng)。廚電板塊前三季度收入增幅為14.39%,其中三季度收入同比僅增長(zhǎng)7.63%,較一、二季度29.28%、9.66%的增速進(jìn)一步回落,主要是受廚房小家電表現(xiàn)不佳的影響。 前三季度毛利率同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至19.01%,三季度改善明顯。前三季度綜合毛利率19.01%,同比提升0.30個(gè)百分點(diǎn);其中一、二、三季度單季毛利率分別為17.84%、19.12%、19.99%,同比分別變動(dòng)-1.43、0.89、1.23個(gè)百分點(diǎn);前三季度白電、黑電、廚電毛利率分別為19.69%、15.78%、29.25%,分別同比下降0.29、提升1.48、下降1.23個(gè)百分點(diǎn)。

三項(xiàng)費(fèi)用率降至07年以來(lái)最低點(diǎn)。營(yíng)管財(cái)三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)同比下降0.91個(gè)百分點(diǎn)至14.64%;其中三季度15.67%,同比下滑0.46、環(huán)比提升1.77個(gè)百分點(diǎn)。 凈利潤(rùn)率同比提升0.05個(gè)百分點(diǎn),業(yè)績(jī)?cè)鏊俾愿哂谑杖朐鲩L(zhǎng)。前三季度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)率為3.61%,同比提升0.05個(gè)百分點(diǎn)。其中,一、二、三季度歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.32%、25.26%、18.44%,對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率3.03%、3.83%、3.90%,分別同比提升0.09、0.01和0.12個(gè)百分點(diǎn)。其中白電、黑電、小家電歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)19.27%、111.59%、12.49%,對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率為4.16%、1.67%、8.32%,分別同比下滑0.41、提升0.77、下滑0.14個(gè)百分點(diǎn)。 2011年前十個(gè)月家電板塊整體跑贏大盤(pán)0.51個(gè)百分點(diǎn)。其中黑電表現(xiàn)最好,跑贏大盤(pán)18.25個(gè)百分點(diǎn);白電、小家電分別落后大盤(pán)漲幅1.07、6.00個(gè)百分點(diǎn)。

維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí),維持三大白電龍頭“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目前板塊2011年P(guān)E不足14倍,處于歷史低位,但較最低估值水平(11倍)仍有一段距離。目前行業(yè)基本面偏弱,預(yù)計(jì)四季度增速將繼續(xù)回落,綜合考慮基本面及估值水平,我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。經(jīng)過(guò)三個(gè)月的調(diào)整,三大白電龍頭估值優(yōu)勢(shì)再次顯現(xiàn):格力電器2011年P(guān)E僅10倍;青島海爾9倍;美的電器不到13倍。三大龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng),具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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